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信用債大變局:民企違約減少國企增加,2021怎么走?

第一財經 2021-01-21 22:26:32 聽新聞

作者:陳洪杰    責編:林潔琛

信用風險在向以地方國有企業為代表的中高資質主體遷移。

2020年信用債違約出現變局,民企有所改善,國企超出預期。與2019年相比,2020年度首次違約的民營企業減少,但國企違約、破產事件頻出。

有數據顯示,2020年廣義民企的違約率為2.38%,較2019年下降1.88個百分點,而中央國有企業和地方國有企業的違約率分別為0.44%,0.23%,較2019年分別上升0.22、0.04個百分點。

“企業違約主要是受資產負債結構失衡、經營狀況長時間惡化、融資渠道不暢,以及突發因素沖擊等因素影響。另外,市場對其中是否存在‘逃廢債’也提出質疑。”分析人士稱。

民營企業違約減少、國企增加

2020年違約風險同比下行,但信用風險在向以地方國有企業為代表的中高資質主體遷移。這意味著不同于2018~2019年的民企違約潮,“大而不倒信仰”、“國企信仰”受到沖擊,新增違約風險的波及面及影響在加深。

東方金誠的一則數據顯示,2020年廣義民企的違約率為2.38%,較2019年下行1.88個百分點,中央國有企業和地方國有企業的違約率分別為0.44%、0.23%,較2019年分別上行0.22、0.04個百分點,信用風險向國有企業遷移,其中中央國有企業的違約率上升幅度最大。

企業預警通統計,2020年度共有158只信用債違約,涉及51家發債人,累計違約金額超1388.1億元。分企業屬性來看,違約的企業類型分為國企與民企,其中國企包括10家地方國企、6家其他國企。

另一則數據顯示,2020年全年,國內8家評級機構共對境內發債主體信用評級采取了272次負面評級行動,其中評級調降182次,負面展望調整90次。分行業看,遭負面評級行動最多的是資本貨物、房地產、汽車與汽車零部件業。2020年,評級下調數量比2019年減少了46%,但具有負面展望的評級數量比2019年增加了43%。

“2005~2020年發行債券平均規模與主體評級呈現出發行債券平均規模越大,主體評級越高的特征,信用風險在向更高資質的主體遷移。另外,2020年一至四季度違約率分別為0.13%、0.16%、0.13%和0.24%,受永煤等超預期負面事件影響,四季度違約率顯著走高。”東方金誠研究發展部分析師梅佳告訴記者。

梅佳表示,2020年以來出現兩點新增變化,償債能力方面,新冠疫情沖擊帶來的行業下行和企業經營承壓;償債意愿方面,市場擔憂部分違約企業存在“逃廢債”嫌疑。

光大銀行金融市場部分析師周茂華告訴第一財經記者,近幾年從宏觀經濟環境看,保護主義與單邊主義升溫導致全球貿易投資擴張持續放緩,尤其突發疫情影響,導致全球實體企業面臨前所未有的壓力,需求放緩,產業鏈供應鏈中斷或受阻滯,導致我國中上游企業經營狀況持續低迷。

“從企業自身看,我國部分國有企業資產負債結構存在失衡,自身造血能力不足,甚至不排除部分國有企業內部管理制度不夠規范等。另外,由于去年四季度,國內部分高評級地方國企違約風險暴露,投資者對地方城投企業債券投資更趨謹慎,地方國企城投債出現一定分化,部分國企再融資成本略有提升。”周茂華認為。

一位全國性股份制銀行江蘇分行行長對第一財經記者表示,永煤等事件超出行業預期,尤其是這么大體量的國企,市場開始對發行人的償還意愿出現擔心,上述事件可能是“逃廢債”或者發行人的公司內部管理出現了問題。

2021年信用債怎么走?

“預計2021年信用環境邊際收緊,債券償還壓力加大。通過估算,預計2021年信用債總待償規模(含超短融)為90369.71億元,較2020年上升6.96%。若剔除年內發行并到期的超短融,僅對比2019~2021年包含到期和本金提前兌付在內的待償還情況,可以發現2021年待償還信用債規模同比上行23.01%,國企債尤其是低評級國企債的待償還量同比提升,在信用風險向地方國有企業遷移的背景下,這部分主體在2021年的違約率可能進一步上升。不過考慮到2021年不會出現‘政策懸崖’,致使信用環境過分緊張,認為2021年違約率大概率介于0.67%至1.05%之間,顯著高于2020年違約率水平的概率較低。”梅佳稱。

周茂華表示,國內信用債市場出現一定比例債券違約是正常現象,未來市場回歸中性,部分經營不善、基本面差的國有企業出現違約也不奇怪,一定比例信用債違約有助于市場風險釋放,讓市場更有效地進行定價。

“未來仍需要圍繞信用債發行、投資、中介、違約處置等各個環節加快健全制度規范,完善基礎設施,明確各方主體權利義務,壓實各主體責任,讓投資更便利,債務違約處置效率更高,推動國內信用債市高質量發展,提升服務實體經濟能力。

對于市場出現逃廢債行為需要加大懲處力度,維護市場政策秩序,切實保護投資者合法權益。”周茂華稱。

另有人士稱,2020年國企違約事件發生后,不少機構在一級市場取消發行,而二級市場的收益率出現較大提升,風險溢價明顯變化較大。預計2021年會加深信用分層,另外區域也會出現分化。

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